须视野课文说得中肯免责条目。 证 券 研 究 报 告 / 公 司 研 究 / 商 业 零 售 行 业 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 多烙印 小巧美观的东西 许多 , 嫁接资产 军力属性链 混合 2017 年 2 月 17 日 增持 ( 最初的 ) 瞄准价: 元 目的价 区间 : 元 使就职点  多烙印 小巧美观的东西许多 , 国际收买标 顶级 小巧美观的东西 烙印 Buccellati。 公司 2012 年度收买 大 冶金勤劳构象转移 黄金属性 ,后 经过 并购 体格 刚泰的黄金 、 取自父名 黄金 、 珂兰美好的 、 优 纳饰品 、 依格纳 等 黄金 小巧美观的东西 企业单位, 公司 完毕多个烙印 、 多 品 类 伸出 。 2016H1 黄 金 及 黄金 饰品 支出 占比 83%,宝贵金属保藏 /美好的 /彩宝 支出记述 8%/5%/1%。 2016 前三个使驻扎 度 ,公司支出 亿元,同比 +;可参加净赚 亿元,同 比 +。 2016 年 12 月 公报 意大利小巧美观的东西首饰烙印的收买 Buccellati, 进军 国际 过分 品小巧美观的东西 烙印, 买卖仍在举行中。。  小巧美观的东西 顾客 :进入流行的使苍老, 设计 /烙印 评价突出的 , 资产并购强烈程度 。 小巧美观的东西顾客 2003-16 年 CAGR 为 +, 2014 年 起速度递增 放松、松懈、松弛。随同 消耗晋级请求 与 全人类接近的幸福时代 大发牢骚变为 主流消耗 代际 , 小巧美观的东西 消耗 自 压克 评价 ” 基点消耗 向 “按件 评价 ”的烙印 消耗 演进 ,设计迭代 /烙印营销 变为小巧美观的东西 烙印 小瘤竟争才能 。 丹麦流行的 小巧美观的东西烙印 Pandora 经过 DIY 创造性设计 神速地 迭代 上 新 ,提 高 消耗频率 并 诡计 的 超 高厚利, ROE 56%远高于 Tiffany 16%, 2016 财年 亚太地域 年支出 +46%。 2014 年 起 国际 顾客 并购 关闭 ,目的烙印 商 尽。  公司优势依赖 烙印多样性 、 开沟共享 、 生态 伸出 。 公司 现 把持Tai Chi(金首饰)、 取自父名 ( 宝贵金属保藏 )、 珂兰( 美好的 ) 、 米莱( 彩宝 ) 、 依格纳( K 金 3D 标记 ) 五 个 子烙印, 多类别植物 群众 客群。开沟上, 经过 共享 珂兰 熟化 O2O 开沟 ,公 司 黄 金饰品 交易自负 2B 向 2C 延伸 , 观察门市 占比 将 自 2015 年 3%晋级到 2016 年 30%,黄金 小巧美观的东西厚利 2015/2016H1 区别 ( 含 金价 使发生 )。 公 司 经过 跨顾客 雷鬼交际的获取 与 珂兰 /取自父名 等 烙印 互助小巧美观的东西 文娱 营销 , 坚决的 伸出处理 费 /属性 倾斜飞行, 衍生的生物地理群落观察将深化其主要事情。 合作 。  经纪看点: 烙印 矩阵的延续上进, 正的关怀属性链与开沟的混合 。 公司 已 完毕初步级烙印伸出。, 准侵占 Buccellati 成功过分烙印 伸出, 后续经过 手法 定居或延伸 并购 /互助 将 伸出上进型 ( 轻奢 ) 小巧美观的东西。 公司 公报入伙 亿 元 拓展 Buccellati 全球 使好卖 开沟 (眼前全球 自营 发行格点 12/219 家 ) 。 参照 历峰许多并购 梵克雅宝 后 自营 门店 自 39 家扩 至 116 家, 小巧美观的东西与钟表业 2000-16 财年 营业支出 CAGR 为 10%, Buccellati 抱有希望的 亚太地域的增多 /中东 /北美洲等 地 区 伸出 , 5 年 内 扩张 至 全球 百 家自营 门店 驾驶支出 /汇成 高 增长。 以 珂兰 O2O 开沟 为根底 (观察) 2016 年 O2O 开沟使好卖 30 亿) ,该公司详细如今的某事将在发表施政方针放在鉴于平台的小巧美观的东西。 交易构象转移, 目前的 属性链 抱有希望的 合作 混合 。  风险素质 。 烙印收买的延伸并没有到达计议。;属性链合作未能成功计议;  获得预测、 估值 及 使就职评级 。 预测 2016-2018 年支出区别 亿元,同比 +;净赚区别为 亿元,同比 +,对应 EPS 区别为 元。 拟 收买 国际 顶 级 过分 烙印 Buccellati, 生态合作 亦 这是很要紧的稍微。 ,眼前的价钱略低。 职员产权股票价钱 /这次 区别如今的价钱下跌 元 。 眼前 比得上的小巧美观的东西 公司 2017 年 PE 中位估值 为 20X, 公司先前 美好的 彩宝传动装置增长良好,多烙印 许多战术明白, 作为小巧美观的东西顾客 咱们是革新者 主业小巧美观的东西 必然的保险业是 2017 年 25x-28x PE(对应) 估值 171-192 亿 元 ), 参照 比得上的 黄金上流地域 企业单位 吨 市值比 ,授予 自有 92 吨 金 有理矿物 估值 90 亿元。 总计达 有理 市值 261-282 亿元 (未思索) 如此附加成绩 ) 。 最要紧的植物 ,给 过量评级, 目的价 区间 元。 以在议定书中拟定约束 /年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业支出 (白婉元 ) 4,742 8,845 10,253 11,367 12,611 升压速度 YoY% 236.8 86.5 15.9 10.9 10.9 净赚 (白婉元 ) 251 348 501 687 876 升压速度 YoY% 180.9 38.4 44.2 37.2 27.4 每股进项 EPS(根底) (元) ) 0.17 0.23 0.34 0.46 0.59 厚利率 % 8.5 7.8 14.3 15.3 16.7 净资产进项率 ROE% 15.7 6.7 8.9 11.1 12.6 PE 89 64 44 32 25 PB 13.9 4.3 4.0 3.6 3.2 EV/EBITDA 78 43 26 22 18 材料起点:中信广场定量使就职辨析零碎 注:产权股票价钱是 2017 年 2 月 15 每日沉淀 中信广场纽带努力部 周羽 给打电话: 021-20262125 杆: yu_zhou@ 执业证书的编号: S1010513070005 徐小芳 给打电话: 0755-23835427 杆: xuxiaofang@ 执业证书的编号: S1010515010003 相对目标机能 材料起点:中信广场定量使就职辨析零碎 主要消息 沪深 300 所含之物 点 总公平 /市价公平 百万股 近 12 最高槻 /底价 元 / 元 近 1 月相对增长 近 6 月相对增长 当年相对增长 12 个月日均吞吐量 百万元 -20% -10% 0% 10% 120517 120817 121117 130217 130517 沪深 300 用石板铺 (中信广场) ) 武钢兴趣 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 所含之物 公司概览:使被安排好多个烙印、全体的属性链说得中肯小巧美观的东西大君 . 1 步步为营,继承小巧美观的东西属性链 . 1 同伴岗泰许多,深耕首饰、田产、耕作的三大属性 2 正的资产运营,第 一期职员产权股票价钱 元 /股 . 3 小巧美观的东西顾客:构造性机遇涌现。,进入流行的使苍老 . 4 消耗晋级导致快速开展,全套连衣裙增长放松、松懈、松弛。 . 4 代际消耗请求的使开展,分娩设 迭代和迭代的小瘤是小瘤。 6 资产并购强烈程度,多烙印运营效益消耗额外津贴 . 8 公司优势:烙印多样性,开沟共享,生态合作 . 12 多烙印伸出,小巧美观的东西传动装置商占主导地位 . 12 Sharing Kelan在线流量,许多传动装置业态晋级 . 16 营销 /倾斜飞行援助,全产 属性链伸出使完成 . 18 接近看点:烙印矩阵的延续上进,宣扬生态效益的生态合作 . 19 多级烙印并购奉献增量进项 . 19 力大街合并,属性链与互惠的 24 风险点明 26 获得预测、估值和目的价钱 . 26 结症让 26 获得预测 27 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 计算所含之物 图 1:刚泰控股营业支出及速度递增 . 1 图 2:刚泰控股可参加净赚与升压速度 . 1 图 3:刚泰控股主要事情架构 2 图 4:刚泰控股 2016H1 主营事情支出构造 2 图 5:刚泰控股 2016H1 主营事情厚利率 . 2 图 6:刚泰控股表示保留或保存时用 2016Q3 股权架构 . 2 图 7:奇纳河首饰首饰业 场次元使不同 2010-12 当年高增长的主要原因是黄金价钱的大幅下跌。 . 5 图 8: A/H 小巧美观的东西首饰顾客格点全部效果 . 5 图 9:奇纳河首饰业脱线义卖市场开沟构造 5 图 10:周大付(主要的) 豫园购物感情铺子全部效果的使不同 . 6 图 11:周大福 FY2017H1 三顾客使好卖与开店 6 图 12:美国按人分配的支出与首饰消耗 . 6 图 13:奇纳河按人分配的支出与首饰消耗 . 6 图 14:老丰乡迪士尼放置首饰 7 图 15: Pandora 流行的饰品 . 7 图 16: 3D 硬金显示 . 7 图 17:脚金 3D 硬金单位价格及减产率 . 7 图 18: Pandora/Tiffany 厚利率与球网率 . 8 图 19: Pandora 与 Tiffany 净资产进项率 8 图 20: 2006-2015 2013年度国际黄金小巧美观的东西首饰属性集合度 . 8 图 21:黄金小巧美观的东西公司 2015 年度义卖市场占有率 . 8 图 22: FF Group 亚太地域支出和增长 . 8 图 23: Pandora 亚太地域支出和增长 . 8 图 24: LVMH 营业支出 11 图 25: Tiffany 营业支出 . 11 图 26: LVMH 许多 1989 年 10 产权股票价钱相对月。 CAC 40 所含之物体现 . 12 图 27: 2015 2013年度主要小巧美观的东西烙印义卖市场占有率 . 12 图 28:刚泰控股大冶矿业黄金事情典范 13 图 29:刚泰控股黄金与黄金饰品营业支出 13 图 30:刚泰控股 自创黄金事情支出少 13 图 31:刚泰控股各终点站存货用纸覆盖评价 . 13 图 32:刚泰控股黄金分歧事情除 . 13 图 33:金金 2012-15 支出和净赚 . 14 图 34:金金 2014 年度使好卖构造 . 14 图 35:蓝宝石官方网站范围 15 图 36:天保美好的旗舰店分娩价钱区间散布 . 15 图 37:科兰公司支出 . 15 图 38:Kelan公司 2012-2014 商品类别厚利 . 15 图 39:Kelan公司与比得上的产权股票上市的公司厚利率比 15 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 图 40:美好的戒指与比得上的公司美好的戒指价钱之匹敌 . 15 图 41:Mille Choi跨境电商主站 16 图 42:Millay Jingdong旗舰店分娩价钱区间散布 . 16 图 43:曼数码 2016H1 主要支出和厚汇成率 16 图 44: IGNITE 在线定做范围 16 图 45:科兰美好的交易典范 . 17 图 46:科兰离线体会店 . 17 图 47:克伦企业单位资产速率 17 图 48:美好的企业单位资产速率的匹敌 2015 年) . 17 图 49:Kelan Tmall旗舰店黄金饰品 . 18 图 50:刚泰控股黄金及黄 黄金小巧美观的东西企业单位厚利率 18 图 51:雷盖交际商业典范 . 18 图 52:雷鬼传动装置营业支出 . 18 图 53: 2014 年雷鬼传动装置营业支出塑造 19 图 54:珂兰美好的、蒂凡尼文娱营销类型判例 19 图 55:小巧美观的东西相信累计薪水 19 图 56:小巧美观的东西相信平台用户使得到累计汇成 . 19 图 57:买卖完毕后, BHI 股权构造 . 20 图 58:首饰消耗 Tai港的混合物与伸出 . 20 图 59:奇纳河个体过分品消耗 . 21 图 60:日历峰许多小巧美观的东西钟表营业支出 . 21 图 61:梵克雅宝 FY2000-2016 铺子全部效果 21 图 62:梵克雅宝 2001-2016 贮存物扩张图 . 22 图 63:BuCalaTi的营业支出与净赚 . 22 图 64:BuCalaTi的使好卖支出构造 22 图 65:布切拉蒂 2015 年度使好卖支出塑造辨析 . 23 图 66: 2008-15 奇纳河首饰业在线使好卖占比 . 24 图 67: 2008-15 美国小巧美观的东西业在线使好卖占比 . 24 图 68: O2O 典范优势与属性开展浮现 25 图 69:全球在线个体过分品消耗除(一百万欧元)和在线P . 25 表格所含之物 表 1:公司在历史中主营事情的使不同 1 表 2:岗泰许多田产、耕作的资产 . 3 表 3:梳理公司历史的要紧资产运作 . 3 表 4:奇纳河首饰义卖市场主要小巧美观的东西企业单位梳理 . 9 表 5:奇纳河国际著名金丝饰带小巧美观的东西烙印史 . 9 表 6:奇纳河首饰首饰企业单位近期并购使习惯于辨析 11 表 7:大冶矿业走向黄金属性 链在下游地延伸使就职确立或使安全配件发行和再使就职 . 13 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 表 8:上海黄金买卖所构件完成 . 14 表 9: 2015 黄金小巧美观的东西首饰事情首批五家发行使好卖客户 . 17 表 10: 2015 公司金丝饰带小巧美观的东西行传动装置开沟使习惯于 17 表 11: Buccellati 12 家常店 2016Q3)平效 23 表 12: Buccellati 12 家常店 2016Q3)使好卖与汇成 . 23 表 13: Buccellati 完毕 2016Q3 把持 219 发行商使好卖格点 24 表 14: Buccellati 营销把编排到广播网联播体格程序 . 24 表 15:刚泰 牧草搜集目的的完成方法 . 25 表 16:并购表演努力综述 26 表 17:公司进项及厚利预测 . 26 表 18:刚泰控股各分店净赚预测拆分 27 表 19: A 股主要 黄金勤劳公司市值比率 27 表 20: A/H 小巧美观的东西首饰公司估值程度 . 27 表 21:分部领会奔流 . 28 表 22:刚泰控股获得预测与估值 . 28 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 1 公司概览 : 铁匠铺 多烙印、 全属性链小巧美观的东西 大君 步步为营 , 打通 小巧美观的东西 全属性链 公司 1993 年于 交上所 上市, 原 名 泰达,国贸,厦门 兴趣 股份有受限制的公司 , 历经 数 次 控股 同伴 变卦 与 主营 事情 变卦 。 2008 年 大同伴让兴趣, 控股同伴 改岗泰许多 股份有受限制的公司 , 2009 年 7 月 公司 更名为 甘肃刚泰控股(许多)兴趣股份有受限制的公司 。 2012 年 公司 将 原文 房田产资产 整 体 推销术, 大冶矿业收买 100%股权, 构象转移 黄金属性 。 当年 高速开展黄金饰品 审核使好卖事情, 拓展使好卖开沟和商品 品类 ,事情除神速拉长说 。 2014-15 年 随同 屡次 资产运作 切入 互相连接 把编排到广播网联播小巧美观的东西 场地 ,眼前 O2O 开沟 营收 相近记账人 30%。 表 1: 公司 历史主业变迁 时期 主营事情 1993-1999 将某物打成包或包装成捆储藏处狂喜、房田产、对外通信量 2000-2002 计算机零碎把编排到广播网联播集成、软件、辅助设施 2003-2009 消息零碎、房田产 2010 房田产 2011-2012 通信量 2013 矿业资源开门、前景辅助设施、贵金属分娩的设计与使好卖 2015 黄金 全属性链、 互相连接把编排到广播网联播小巧美观的东西 材料起点:公司公报,中信广场纽带努力部 图 1:刚泰控股营业支出及速度递增 材料起点: Wind,中信广场纽带努力部 图 2:刚泰控股参加 净赚与升压速度 材料起点: Wind,中信广场纽带努力部 公司 自 2013 年 起 先后并购 大冶矿业 (贵金属前景) 开门 )、取自父名 黄金( 黄金 、黄金首饰 贵金属 保藏品 使好卖 ) 、Kelan交易 ( O2O 美好的 饰品 电商 ) 、瑞格 传动装置 (影片和电视机) 传动装置与 义卖市场营销) 、 尤纳 小巧美观的东西 (蔡宝) 饰品 电商 ) 其余的公司资产 ,不休上进事情变化 性与 获得才能 , 合成厚利率 2014/2015/2016Q1-Q3 区别 为 。 14.74 14.08 47.42 88.45 72.29 -6% 236.78% 86.54% 16.12% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 营业支出(1亿元) YOY 0.59 0.89 2.51 3.48 3 52.10% 180.93 % 38.37% 77.51% 0% 100% 200% 0.00 0.50 1.00 0 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 可净赚为1亿元 YOY 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 2 图 3: 刚泰控股 主要 事情架构 材料起点: 公司 公报, 中信广场纽带努力部 绘制 图 4: 刚泰控股 2016H1 主营 事情支出 塑造 材料起点: Wind,中信广场纽带努力部 图 5: 刚泰控股 2016H1 各项主营 事情 厚利率 材料起点: Wind,中信广场纽带努力部 同伴 刚泰 许多, 深耕 小巧美观的东西 、 田产 、耕作的 三大属性 岗泰许多 1996 年 5 月设置 于 台州 , 开展 到这点为止 下辖刚泰控股( )、刚泰庄园大厦 团、刚泰耕作的许多三大子许多 , 事情 植物首饰、田产 、 耕作的三大属性。 现实把持人 徐建刚 合 上市登岸兴业库存公司 刚泰控股 兴趣 。 图 6: 刚泰 控股 表示保留或保存时用 2016Q3 股权架构 材料起点: 公司 公报 ,中信广场纽带努力部 黄金饰品 83% 宝贵金属保藏 品使好卖 8% 美好的类 5% 影片文娱零碎 义卖市场营销 3% 彩宝 1% 12.43 11.19 27.06 35.96 57.38 99.73 0 20 40 60 80 100 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 3 表 2: 岗泰许多田产、 耕作的资产 板块 许多 下级公司 简介 房地属性 刚泰庄园大厦团 上海师 已开门 伊佳恩邦庄园、一太一品、台元恰当的、文欣苑、浪琴值班滨水等优质田产。 浙江师 高档房屋财产的开门体格 岗泰下品、岗太乙品、港台真品等以在议定书中拟定约束 福建师 福建港泰武夷伊甸园耕作的开门宴请许多使就职 200 多亿,以在议定书中拟定约束伸出占有率登岸 平方公里、体格用地 平方公里, 武夷川风景名胜区体格。 甘肃师 甘肃港泰房田产开门股份有受限制的公司,港泰滨江城市的开展与体格、港泰西大酒店等以在议定书中拟定约束 耕作的属性 上海刚泰耕作的许多股份有受限制的公司 刚泰艺廊 文艺家的使就职运营的主要平台;构造面积达 万平方米,这是数组文艺家的。、表演表演、文艺培养、合成文艺与耕作的仓库。搜集了5000余件产生效果。,范围肥沃的。 上海黄金甩卖 限公司 注册资产 1000 万元,把持两个、三种文物甩卖资质, 举行 各类文物、文艺家的等社会市价以在议定书中拟定约束。 付托甩卖事情。 北京的旧称刚泰耕作的传 培养基股份有受限制的公司 市价字母单音 49%的兴趣。 上海明月耕作的传动装置 播股份有受限制的公司 北国录像机培养基 (上海)股份有受限制的公司 司 刚泰耕作的与辽宁电视机台同盟把持的创始型全培养基公司,把持就全国而论移走电视机合成使广为人知把持照相机。 资格广电总局公映的新影片,就全国而论唯一的 6 家)。该公司在体格本人开沟,多开沟的容量。、一种多发出的技术平台 开沟、终极成功 N 银幕混合的最初的中间阶段生态圈,努力成功真正的上等 4G 涂 宽带用户晋级 最要紧的流移走电视机运营产权股票上市的公司 材料起点: 刚泰 许多官方网站 ,中信广场纽带努力部 正的 资产运作 ,最要紧的期 职员 持股价 元 /股 2016 年 3 月 28 日 ,公司 完毕 最要紧的阶段职员持股详细如今的某事 产权股票 依靠机械力移动 。持股详细如今的某事 完成人 浙商 基金 完成 股份有受限制的公司经过两级义卖市场依靠机械力移动产权股票。 万 股 (代表公司总公平) ) , 通信量平均数 价 元 /股 , 总买卖评价 6 一千万元, 锁定期 限 1 年。 参加 努力持股详细如今的某事 20 人, 不含 公司董事 、 监 事 和资深的完成人员。 2016 年 6 月 2 日 公司 公报 第 二 期职员持股详细如今的某事 草案 , 参加者是公司和全资使就职者。、控股子 公司的职员,包孕会议的 小瘤职员被董事会认定为DEV的上等奉献者, 被熏倒董事、 监事和资深的完成人员,合计 20 人。 筹资绝对的限额为 2,000 万元 , 第 2 期职员持股详细如今的某事 作为主要校长,法国兴业库存库存兴趣股份有受限制的公司广州分行是占先的思索的 1: 2 除奉献 4,000 万元,全部的限度局限是 6,000 万里长城广兴三号资产完成的体格 详细如今的某事。 2016 年 7 月 11 日同伴 大会深思与采取 职员 持股 清单。后因接管 保险单使不同, 商上秀 改 优化组合 程序。 表 3:公司历史 要紧 资产运作 梳理 时期 资产运营事变 2008 年 控股 同伴变卦: 2008 年 2 月 29 日 公司同伴会 深思与采取 刚泰 许多股份有受限制的公司 签署 在议定书中拟定 以 亿 元收买 华盛达 控 股 许多 股份有受限制的公司 不得不 的 产权股票上市的公司 兴趣 , 变为 产权股票上市的公司 最要紧的大同伴 , 徐江昂假造 变为大众 司 现实把持人。 2012-13 年 控股 同伴与划一举动: 1) 2012 年 11 月 28 日公司 公报 控股 同伴 岗泰许多 划一举动 刚泰矿业 以 不超 18 元 /股 的 价钱 增持 不超 2%兴趣; 2) 2013 年 11 月 28 整天完毕的 , 累计 增持 3,191,525 股 , 占 公司总公平 。 2013 年 置出 房田产资产,置入黄金资产: 1) 公司帮Tai浓缩物推销术刚泰控股不得不的浙江华盛达 的股权 资产, 2013 年 3 月 12 日 变卦完毕; 2) 以 元 /股 帮Tai浓缩物、单方浓缩物、港泰使就职辅导员区别发行兴趣依靠机械力移动其再使就职 大冶矿业 68%、 20%和 12%的股权 ,总计达 发行 亿 股 , 2013 年 2 月 4 日 变卦完毕; 3) 同时 建新基金完成 有受限制的 责任心 公司 以 元 /股发行 6254 万股 筹集弥补物资产 亿元 , 用于 弥补营运资产 , 锁定 截止期限 1 年 。 2013 年 11 月 6 日完毕依靠机械力移动 。 2015 年 收买 金金 股份有受限制的公司 : 1) 2015 年 3 月 14 日本董事会 经过 甘肃全资分店 大冶矿业 有受限制的责任心 公司 开价 3 亿元以 现钞 收买 金金股份有受限制的公司 100%股权, 取自父名 黄金同伴 在标的 股权让 后以 收买 款 80%级二级 义卖市场全套连衣裙平均价钱不高。 30 元 /股 的价钱 全额 依靠机械力移动 公司产权股票 , 锁定 截止期限 3 年 。 2) 2015 年 4 月 13 日本三脚凳 黄金 股权 处理或负责转业过程和营业死去。 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 4 时期 资产运营事变 2015-16 年 开南成为 通信量与雷鬼信件: 1) 2015 年 3 月 7 日本未揭示 发行产权股票 预案 : 以 元 /股向刚泰 许多 搁置九。 使就职者成绩 不超 187,535,568 股, 募集 33 亿元 用于 收买上海 Kelan交易 股份有受限制的公司 100%股权 亿 元 ), 北京的旧称 雷鬼禅 耕作的传动装置 股份有受限制的公司 100%股权 亿元 ) , O2O 营销 开沟 和 信息完成感情 体格 以在议定书中拟定约束( 亿元 ) ,弥补流 资产( 亿元 ) 。 2) 2015 年 7 月 13 日常工具公司 2014 年 度 汇成分配详细如今的某事 后, 发行 价钱调节器是 元 /股 , 发 行 全部效果调节器 不超 188,178,180 股 ; 3) 2015 年 10 月 9 日 工具 资产 公积金 转增 股权分置后 (每 10 股 转 增 12 股),发行 价 格 调节器 至 元 /股 , 发行 全部效果调节器不超 413,944,720 股 。 2016 年 1 月 7 日,科兰公司 雷鬼信件 股权完毕过户 工商业变卦死去。 2015 年 控股 同伴、 现实把持人 、董事及 资深的完成层养育 : 1) 2015 年 7 月 20 当天公报 ,赵瑞军公司 等 董事及 高管 于 2015 年 7 月 2 天关二级 义卖市场 增持 20 万股 , 买卖 价钱 元; 2) 现实把持人 徐建刚 或其 把持的 关系同伴 在接近 6个月 内 以 取消赎回权 以 不超越 80元 /股的 价钱增持 公司 兴趣 , 累计增持 公司 产权股票不超越 1000 万股 , 薪水 不超越 8 亿元 ; 公司副董 周峰酋长、赵瑞军执行经理兼执行经理、林康峰,工具副执行经理、副执行经理兼首座财务官 张沁妮国务大臣未来。 6 个月内以取消赎回权继续经过上海纽带买卖所买卖零碎以不超越 80 元 股价下跌公司产权股票,累计增持公司产权股票不超越 100 万股,不超越总额。 8000 万 元 ; 3) 2015 年 9 月 23 日 控同伴 及 划一举动人 完毕 增持 , 累计 增持 976 万股 , 占 公司 兴趣 总额 。 连续沉淀区间 元 ~ 元 ; 4) 2016 年 1 月 12 日公司 董事和资深的完成人员 增持 完毕, 累计 增持 171 万股 , 买卖价钱 元。 2014-16 年 收买 广州优纳饰品( 米莉崔 ) : 1) 2014年 11 月 26天 董事会经过 以 2070万 对价 依靠机械力移动广州 小巧美观的东西首饰 股份有受限制的公司 9%股权; 2) 2015 年 12 月 13 日在议定书中拟定 亿向 土布横峰创业使就职感情(有受限制的责任心打伙儿公司) )等 7 家机构 及个 人 获得元胞菌 小巧美观的东西 股权, 总计达 持股达 ; 3) 2016 年 3 月 2 日本公司 资产定势 优纳饰品 单方面 增加股份 4735 万元, 增加股份后 不得不 51%股 权 , 成功相对控股。 2016-17 年 收买 意大利过分品小巧美观的东西烙印 Buccellati: 1) 2016 年 12 月 24 每日公司公报 , 岗泰许多、Yuet工业界长 Lauro Cinquantadue S.r.l.和 Buccellati 这些终点区别签了名。 Sale and Purchase Agreement》,答应以现钞依靠机械力移动。 标公司 BHI 85%的兴趣。。表示保留或保存时用 详细如今的某事日,目的公司 BHI 的 85%股还没有让。,前 买卖还没有完毕。。 2) 许多层面 完毕 股权 交割后,公司 拟经过发行兴趣方法向岗泰许多依靠机械力移动其不得不的跃龙工业界 100%股权,国际知名小巧美观的东西烙印的间接的把持。 Buccellati(布卡拉蒂) 85%的股权,发行价 格 暂定为 元 /股 。 跃龙工业界 100%产权股票的观察评价暂定为: 亿元(对应) 2015 年 P/S 5.6x)。同时拟向岗泰许多和杭州甄源发行产权股票募集资产不超越 亿元,用于构造。 拿铁营销把编排到广播网联播体格程序。 材料起点: 公司 公报 ,中信广场纽带努力部 小巧美观的东西顾客 : 构造性机遇涌现。 , 进入流行的使苍老 消耗 晋级 驾驶 景气,全套连衣裙增长放松、松懈、松弛。 恩惠 义卖市场吐艳与黄金商品消耗 才能 鼓舞, 小巧美观的东西 顾客 2003-16 年 CAGR 为 。 小巧美观的东西 顾客 自 2003 年 黄金 商品 义卖市场吐艳 神速 开展 , 2003-16 年 CAGR=。 在位的 2013 年 淘金热 2013 黄金首饰使好卖2006 短期 使繁荣, 随后 顾客 速度递增 放松、松懈、松弛。 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 5 图 7: 奇纳河首饰 顾客 义卖市场次元使不同 2010-12 年 高升压速度的主要原因是黄金价钱。 大幅 下跌 ) 材料起点: Euromonitor,中信广场纽带努力部 开沟 扩 张 彩金完毕 , 进入 向内的调节器 期 。 2003 一年生植物黄金 顾客 控制 撒, 主要的 /香港 的 发行、 传动装置商 神速地 开展 , 并 恩惠 百货铺子的可继续开展 漏 , 开沟 足以 神速地扩 张。自 2014-15 年勤劳 上市 公司表演馆 由 增量式增容调节器 , 展店 平淡无奇的速度减慢了,一部分企业单位 如 周大福、豫园购物感情附加的人。 单季 网店。 图 8: A/H 股 小巧美观的东西首饰顾客格点全部效果 材料起点: 各公司 公报 ,中信广场纽带努力部 图 9: 奇纳河首饰 顾客 离线义卖市场开沟构造 %) 材料起点: Euromonitor,中信广场纽带努力部 1,127 1,226 1,341 1,473 1,628 1,811 2,119 2,385 2,957 3,810 4,542 5,605 5,674 6,073 6,654 8.73% 9.39% 9.90% 10.49% 11.25% 17.00% 12.57% 23.98% 28.84% 19.23% 23.40% 1.24% 7.03% 9.56% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 义卖市场除(亿元) YOY 407 2736 1383 2257 685 1809 322 88 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016H 62.2 62.9 62.3 6 62.7 61.1 60.6 59.1 59.7 60.8 6 61.9 60.9 60.1 3 32.8 33.2 34.0 32.7 34.2 34.7 36.2 36.0 35.2 3 3 33.9 33.6 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 百货 小巧美观的东西钟表店 连衣裙专卖店 大卖场 13 淘金热2006 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 6 图 10:周大付(主要的) 豫园购物感情 数 使不同 材料起点: 公司公报 ,中信广场纽带努力部 图 11: 周大福 FY2017H1 三顾客使好卖 及 净 开店 材料起点:公司公报,中信广场纽带努力部 国际感受:美国按人分配的首饰消耗与可支配支出同速鼓舞 。 美国 1972 年 按人分配的可支配支出 达 4000 元 , 国际 小巧美观的东西 顾客 进入 高生牧师 , 按人分配的 首饰消耗自 1972 年 23 元 鼓舞至 2000 年 183 元, 年复合升压速度 8%。 2000 按人分配的年 可支配支出超越 25000 元 ,首饰范围消耗 出 如今拐点 升压速度落下。 奇纳河城镇内在的 内在的 按人分配的 可支配支出 2012 年 溃 4000 元 , 2015 年 达 4800 元, 范围首饰消耗将 牧师 继续。 图 12: 美国 按人分配的 支出 与首饰消耗 (元) 材料起点: Statistical Abstract of the United States, United States Census Bureau,中信广场纽带努力部 图 13: 奇纳河 按人分配的 支出 与首饰消耗 (元) 材料起点: 资格 统计局 , Euromonitor,中信广场纽带努力部 代际消耗 请求 演进 ,分娩设迭代和迭代的小瘤是小瘤。 跟随消耗 晋级 主流依靠机械力移动 代际时代 机会, 首饰消耗进入流行的使苍老 。 随同 供方从亏空到 过剩 , 小巧美观的东西 请求端 亦 在 使不同 。 全人类接近的幸福时代时代 的消耗 请求 赋予个性与设计感的再求婚, 小巧美观的东西 企业单位 由 传 统 “推式” 供给链 向 “请求 划 式” 演进 , 从适当人选消耗到烙印 /设计 消耗衍变 这种浮现是不言而喻的。 。 时 Shang小巧美观的东西 烙印 Pandora 经过 铅直混合零碎神速地适应客户请求, 以 使好卖驾驶分娩开门, 与 此刻 主流 消耗者 的 请求 紧密的 匹配 。 观 会议 小巧美观的东西 烙印 商, 老凤祥供应伙食 时Shang小巧美观的东西请求, 启动迪士尼 题、 REMIX 气象 坚定不移的整洁的等。 流行的 放置 ; 周大福 拿来 Forevermark、 力拓许多和迪士尼受权分娩 , 受权分娩 2015/16 财年 传动装置评价理由 首饰嵌体 小巧美观的东西传动装置绝对的 。 0 500 1000 1500 2000 2500 周大福 豫园购物感情 -19 26 -6 -22.40% -5.40% -28.80% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% -30 -20 -10 0 10 20 30 百货 购物感情 专卖店 网店号 传动装置使好卖额同比增长 0 10000 20000 30000 40000 50000 0 50 100 150 200 250 300 1929 1936 1943 1950 1957 1964 1971 1978 1985 1992 1999 2006 2013 按人分配的首饰消耗 名按人分配的可支配支出 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 按人分配的首饰消耗 城镇内在的内在的按人分配的可支配支出 刚泰控股 ( 600687) 使就职评价辨析演说 须视野课文说得中肯免责条目。 7 图 14: 老挝凤翔迪士尼 放置 饰品 材料起点: 公司官方网站,中信广场 纽带努力部 图 15: Pandora 流行的 饰品 材料起点:公司财报 ,中信广场纽带努力部 压克评价”到“按件评价”,设计净增值宣扬 。 国际 黄金 小巧美观的东西 义卖市场中 ,赤金饰品 拿住 过 半义卖市场 , 委外原产 尽的事实 下 分娩齐性化,烙印力量 低厚利 , 以 按Gram限价 方法 尽 。 “按 Gram限价 ” 小巧美观的东西的价钱包孕原基点和审核费。。鉴于上海黄金买卖所的价钱, 环绕 友爱 分娩 价钱动摇;审核费是鉴于不同类型的首饰。 。在 该 限价典范中 原基点本钱占小巧美观的东西价钱。 小巧美观的东西价钱的使成比例普通很大。 90%摆布 , 使萧条厚利 。因而这么大的的 “ 浓密的轻勤劳 ” 限价典范有害于鼓舞。 推进小巧美观的东西首饰顾客的设计与晋级 增多分娩的手法程度 净增值。 鉴于义卖市场调研, 礼物的小巧美观的东西烙印 赤金和铂金类饰品均执行压Gram限价”典范。分娩价钱与黄金价钱一价限价模仿 低连通度,高净增值分娩。与同一克重的执行压Gram限价”的小巧美观的东西产 品匹敌,一价的分娩 高级的的厚利率、创造性设计的元素更肥沃的。。 以 3D 硬金 分娩为例, 上进 手法程度 鼓舞 纯金分娩 成型粘性,诡计分娩 设计空白表格 , 大幅 增多厚利率。 图 16: 3D 硬金 分娩表演 材料起点:天猫 , 珂兰 美好的, 中信广场纽带努力部 图 17: 脚金

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